投资要点

1、中资美元债一级市场：一级市场发行偏弱

(资料图)

国家开发银行、商业金融和银行主体是5月发行主力。从具体行业来看，三个主要观察行业之中，5月房地产行业共一只中资美元债发行，发行规模1.00亿美元，环比有所下降(上月发行规模为11.72亿美元);银行业共发行6只中资美元债，环比有所增加;城投平台共发行3只中资美元债，环比有所减少。

2、中资美元债二级市场：5月，亚洲美元债市场回报率大多下行

美联储加息暂未到达终点，关注美联储后续操作与市场对衰退预期的边际调整。美联储放缓紧缩的节奏，相比于市场此前预期相对偏鹰，三季度短端美债收益率仍有可能上行一段时间，长端美债收益率也可能受到一定影响而有波动。同时，当前美债倒挂程度的持续加深，也继续反映了市场存在的衰退预期。美联储实际操作和指引与市场预期间的落差也继续拉动着美债市场的波动。

5月亚洲美元债市场回报率大多下行。除韩国高收益美元债指数回报率上行外，其余美元债市场回报率均下行。

3、兴证中资美元债跟踪指标：中资美元债收益率上行幅度有所扩大

5月中资美元债整体收益率上行。房地产板块方面，中资美元房地产债整体利差上行。在地产行业复苏前景尚不完全明朗、国企民企表现分化的背景之下，美元债市场的投资者对地产板块依然较为谨慎。

4、当月活跃券及活跃主体跟踪

市场关注热度聚集地产。5月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企占比超五成。除了房地产行业，金融服务、化工产品等也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，5月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。

风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性

报告正文

一、中资美元债一级市场：一级市场发行偏弱

1、一级市场：净融资规模为负，政府开发银行、商业金融和银行成为发行主力

5月中资美元债净融资为负。具体来看，发行量方面，5月新发行债券规模42.64亿美元，环比上升而同比下降(上月23.68亿美元，去年同期175.03亿美元)。5月共发行255只债券(其中无永续债发行)。到期量方面，5月中资美元债到期规模同环比均有所下降(本月125.47亿美元，上月139.26亿美元，去年同期189.04亿美元)。净融资量方面^[1]，5月份净融资量(-82.84亿美元)较上月(-115.58亿美元)上升，较去年同期(-15.01亿美元)下降。

就评级^[2]层面而言，5月发行的中资美元债中，投资级债券3只、无评级债券252只，本月无高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所下降(本月17.64亿美元，上月23.68亿美元)，投资级债券发行规模环比有所上升(本月25.00亿美元，上月0.00亿美元)。

从行业分布(BICS 2级分类)来看，5月发行的中资美元债中政府开发银行、商业金融和银行行业发行规模位居前三。具体来看，

1)发行规模中，政府开发银行、商业金融和银行位于前三，合计占比近八成。5月共有7个行业发行新券，排名靠前的是政府开发银行(16.00亿美元)、商业金融(11.14亿美元)与银行(6.21亿美元)。

2)发行只数中，金融服务(238只)发行数目最多，占比超过九成，其余债券本月发行数目表现平平。

3)评级划分来看，本月无高收益债券发行，发行债券均为投资级债券(3只)和无评级债券(252只)。

4)一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，5月房地产、金融服务、银行等行业的发行成本均有所下降;房地产和工业其他行业发行期限有所上升，金融服务和银行行业发行期限有所下降。

[1] 此处剔除永续债

[2] 本报告所述评级均为标普评级，下同

2、重点行业一级市场跟踪：

2.1房地产行业

本周5月共1只房地产中资美元债发行，发行规模为1.00亿美元，环比有所下降(上月发行规模为11.72亿美元)。发行主体为新城环球有限公司，发行规模为1.00亿。

期限和票息方面，5月共发行1只房地产中资美元债，发行期限为0.96年，收益率为7.95%。

2.2银行业与城投融资平台

5月，银行业共发行6只中资美元债，环比有所增加;城投平台共发行3只中资美元债，环比有所减少。5月的6只银行美元债规模总计6.21亿美元，发行期限位于0.17-3.42年，债券收益率位于4.40%-4.50%。5月的3只城投美元债规模总计1.18亿美元，发行期限均为2.95年，债券收益率位于6.20%-7.80%。此外，所有银行和城投美元债均无标普发行人评级。

二、中资美元债二级市场：

1、市场概况：5月，亚洲美元债回报率多数下行

5月美债短端和长端收益率均上行，美国国债收益率倒挂程度有所加深。短端的1年期美国国债收益率从4月底的4.80%上行至5月底的5.18%，上行38BP;长端10年期美国国债收益率从4月底的3.44%上行至5月底的3.64%，上行20BP。

美联储加息暂未到达终点，关注美联储后续操作与市场对衰退预期的边际调整。6月美联储放缓紧缩的节奏，相比于市场此前预期相对偏鹰，三季度短端美债收益率仍有可能上行一段时间，长端美债收益率也可能受到一定影响而有波动。同时，当前美债倒挂程度的持续加深，也继续反映了市场存在的衰退预期。美联储实际操作和指引与市场预期间的落差也继续拉动着美债市场的波动。

5月亚洲美元债市场回报率大多下行。除马来西亚高收益美元债指数回报率不变外，其余美元债市场回报率均下行，其中，中国高收益美元债指数回报率环比下行3.30%，下行幅度最大。

5月，各等级中资美元债指数回报率下行。总指数、投资级和高收益中资美元债回报率分别环比下行1.13%、0.84%和3.30%。

2、 兴证中资美元债跟踪指标：中资美元债收益率上行幅度有所扩大

5月中资美元债收益率上行幅度有所增大。5月中资美元债整体收益率均值环比上行5.13%。分板块来看，本月投资级债券收益率均值上行0.80%，高收益债券收益率均值上行7.66%。利差方面，5月整体中资美元债利差均值环比上行161.00BP，投资级中资美元债利差均值环比上行71.38BP，高收益中资美元债利差均值环比上行136.86BP。

具体跟踪的三个重点行业(房地产、银行、城投)收益率均上行。具体来看，5月房地产中资美元债收益率指数均值环比上行53.59%，城投中资美元债收益率指数均值环比上行0.12%，银行中资美元债收益率指数均值环比上行0.14%。

房地产板块方面，房地产债整体利差走势上行。其中房地产投资级债券利差环比走阔219.70BP，房地产高收益级债券利差环比走阔885.13BP。从基本面来看，2023年1-5月商品房销售面积同比下降0.9%，较前4月幅度扩大;商品房销售额49787亿元，同比增长8.4%，较前4月涨幅缩窄。于此同时， 5月份70个大中城市新房和二手房价格环比上涨城市数量减少。供给层面，房企开发投资和新开工意愿目前相对较弱。在地产行业销售复苏前景尚不完全明朗、国企民企分化加剧的背景之下，美元债市场的投资者对地产板块依然较为谨慎。

5月投资级和高收益境内外利差大多走阔。投资级信用利差方面，境内利差较上月环比走阔9.72BP，境外信用利差较上月环比走阔36.61BP;高收益债利差方面，境内利差较上月环比走阔7.72BP，境外信用利差较上月走阔231.24BP。

3、当月活跃券及活跃主体跟踪：

3.1 5月活跃的中资美元债发行主体：

编制方法：统计设计模式如下：(1)成交的统计频率为周度数值;(2)活跃个券样本需满足单周累计成交量(/成交笔数)排在当周的成交个券前列^[3];(3)按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考。

依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，本月活跃度排名前30(含并列)的发行主体主要分布在15个行业中，房地产、化工产品和金融服务合计占比超六成，是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较4月，有10家企业新进入交易量高活跃度名单值得投资者加以关注，包括复星国际、Sino-Ocean Land Capital Finance Ltd、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、RKPF Overseas 2019 A Ltd、新城环球有限公司、中国长城国际控股有限公司、新浪微博、京东、远东宏信、中信股份。

根据可获取交易笔数，阿里巴巴集团控股有限公司和百度是5月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面，房地产、银行和金融服务的交易活跃度位列前茅，合计占比超四成。环比相比较下，9家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注，包括中国农化(香港)先桥有限公司、电建海兴有限公司、SF Holding Investment 2021 Ltd、Bestgain房地产有限公司、山东钢铁Xinheng国际有限公司、越秀地产、China Overseas Land & Investment Cayman Ltd、时代瑞鼎发展有限公司和交通银行。

[3]可得交易数据来源为 Bloomberg 的 MOSB 板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差

3.2 5月高热度的中资美元债发行主体：

编制规则：(1)统计频率为周度数值;(2)进入高热度中资美元债观察样本需满足一周中Bloomberg中资美元债板块标示该债券存在热度;(3)按发行主体归纳整个1季度的12周内，这一主体所发行的中资美元债进入观察样本名单的频次，并将此作为衡量该发行主体受市场关注热度的标准。

根据以上选取规则可以看到，5月市场上的高热度中资美元债发行主体中，排在前三的企业分别是万达地产海外有限公司、碧桂园和合景泰富集团，其中万达地产海外有限公司和碧桂园累计交易频次显著高于其余公司。关注度排名前15的企业超五成为房地产企业，共有8家，较上月数量持平。除了房地产行业，金融服务、零售(非必需消费品)等也是市场热度较高的中资美元债关注行业。

3.3 5月活跃券估值变动

样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共35只)涵盖4只高收益活跃债券，17只投资级活跃债券以及14只无评级活跃债券。^[4]

综合来看，5月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃债券的估值波动区间相对较大。

1) 5月活跃的高收益中资美元债的估值收益率均环比上行。分行业来看，房地产活跃券估值收益率均环比上行，其中“新城环球有限公司(代码：BM9805888)”是估值收益率波动上行最大的地产活跃券，月度整体上行1173.15BP。非房地产行业的个券估值收益率均环比上行，其中“Wealth Driven有限公司(代码：QZ2275340)”是估值收益率波动上行最大的非地产活跃券，月度整体上行844.95BP。

2) 投资级的活跃中资美元债，5月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比上行，其中“龙湖集团(代码：ZP2926423)”上行幅度最大，达163.28BP。非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“远东宏信(代码：BG0118433)”环比下行外，其余均环比上行，“CNOOC Finance 2015 USA LLC(代码：EK8853419)”上行幅度最大，达16.63BP;

3) 无评级中资美元债，5月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率均环比上行，其中“碧桂园(代码：BN3275375)”上行幅度最大，达1654.53 BP;非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“海底捞(代码：BN3263827)”、“Coastal Emerald有限公司(代码：BP5311348)”和“瑞声科技(代码：ZQ6369529)”下行外，其余均环比上行，上行幅度最大的为“中骏集团控股(代码：BM0530253)”，达4241.70 BP。

[4]样本债券根据活跃主体表现情况更新至2022年第四季度

风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性